PCB估值洼地 二季度增长加速

    二季度净利润增长加速：

　　上半年，公司实现营业收入16.6亿元，同比增长16%，实现净利润1.7亿元，同比增长17%。二季度净利润同比增长高达29%，达到1亿元。

　　来自企业通讯领域的收入同比增长18%，内销收入同比增长35

　　优化产品结构，提高制程良率，加强研发投入：

　　上半年的毛利率为21.3%，与去年同期基本持平；二季度毛利率为22.8%，处于近六个季度的高值。在主要原材料价格以及人工成本上涨的背景下，毛利率的提高主要是由于产品结构的优化和良品率的提高。

　　销售费用率为3.7%，低于去年上半年的4.5%；管理费用率为6.1%，高于去年的4.9%，主要是由于研发费用同比增长了60%，占营业收入的比重由2.9%增加至4.0%。我们认为，公司做为我高端PCB的龙头，加大研发投入有利于保持高端产品的竞争力。

　　进口替代空间大，产能即将大幅扩张：

　　我PCB进出口一直保持逆差状态，公司的高端产品在中长期将存在很大的进口替代空间。短期来看，下半年消费类电子产品增长将放缓，而通讯设备的投资有望从上半年的低谷中迈出，从而拉动对通讯PCB产品的需求。明年下半年，公司产能将增加50%以上。此外，公司的增长也将通过产品结构的升级来实现。

　　搬迁赔偿增厚业绩，估值处于行业洼地：

　　我们大致测算，搬迁赔偿每年将可抵消6,500－7,000万元成本，占2010年净利润的20%以上。公司当前估值仅为22倍，显著低于PCB行业的其它公司，处于估值洼地，我们给予公司增持评级，目标价11.9元。

　　风险提示：

　　在8月中下旬，公司将有4.4亿股的限售股解禁。